假如有一面墙，上面布满了已消失公司的名称。那么属于 2020 年上半年的，或许比往年的都要多一些。

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2018 年，一场寒潮突然降临，消金、教育等行业首当其冲，原本热火朝天的资本市场瞬间冰冻。2020 年爆发的疫情，更让我们见证了全球资产齐跌美元独涨、零利率时代的到来。

是投资人囊中羞涩，还是初创公司徒有虚表？资本市场终会给出答案。

即使这一过程，像极了酷寒里的三九天。

幻像 破灭

这是信心的寒冬，而非资本。

走了三年的下坡路，疫情一出现，便彻底把市场推向深渊。4 月 13 日，投中研究院发布的数据显示，一季度创投交易数量骤降七成。

在采访中亿欧金融注意到，2018 年 4 月出台的资管新规，成为大多投资人口中逃不过的话题之一，再加上政府去杠杆导致的引导基金大幅度缩水，以及民营企业效益降低。 三座大山 下初创企业想要求生存，何等艰难？

面对来势汹汹的疫情，难免有声音提出，2003 年的非典是否可以作为前车之鉴照搬修复方法？

不可以 ，君盛投资执行合伙人李昊给出了否定的答案， 与十七年前相比，经济发展的主题已经发生了重大的变化，市场环境也变得更加复杂。

李昊进一步指出， 虽然相较于 2017 年过紧的投资市场现在略有回暖，但整体还处在‘冰冻期’，政策的支持还未能及时传导到一级市场的创业公司。可以说，‘强距离感’是我们所有投资机构间的共识了。

目前这只飞遍全球范围内的黑天鹅还看不到离开的征兆， 梅花创投创始合伙人吴世春也同样持谨慎的观点， 从工农业到服务业，大家的心态都还在恢复期，但这个过程注定是漫长的。

感受到寒意逼近的，除了资方，还有那些已融得资金、暂时上岸的企业们。

曾获得腾讯、梅花创投、真格基金等多家机构青睐的 有车以后 正摩厉以须，其创始人兼 CEO 徐晨华表示，即便将上半年看作是一种 非常态 ，汽车行业在 6 月也面临一场大考。

线上销售场景受到刺激，再加上精准数据和直播购车等场景的支持，车企对媒体线上获客和转化提出了更多的需求，企业市场传播对‘品效合一’的解决方案将更‘感冒’，每个企业都要做好打硬仗、打持久战的准备。

另一边，感受到政策红利满怀信心的人也不在少数。峰瑞资本创始合伙人李丰是其中之一， 中国资本市场本身会不会好是由多种因素决定的。把眼光放长远一些，国内特有优势是‘左有科创，右有注册’，这两者都会带来巨大的财富效应，进而吸引钱流进资本市场。

转转集团 CEO 黄炜在完成对找靓机的战略合并后也是信心大增， 我们内部不把它视作黑天鹅事件，因为从长期来讲，对更抗周期的二手交易这反而是一种‘利好’。未来的新常态会给二手市场的发展一个心理基础，更多的人消费会趋于理性，甚至会不自觉地发问：我是不是应该花更少的钱买更好的东西？

或许 , 最好的教育便是当幻象破灭后的那一阵阵痛。

活水 进来

当下正是重仓中国的最好时机。

中国市场目前疫情控制得最好，也是投资风险最小的地方，全球流动性涌向这里必定会是未来一段时间的大概率事件。

在《全球的钱涌向中国是大概率事件，百年不遇》一文里，第十二届全国人大财经委副主任委员黄奇帆如上写道。

也是在近段时间，找到火星文化创始人李浩询问融资意向的机构突然多了起来， 可能是由于我们处在直播电商的风口的缘故，但更大的原因还在于从投资机构本身。从他们的历史数据来分析，市场大环境不景气的时候企业回报率反而都很高，因此及时出手成了上策。

徐晨华所在的垂直媒体行业‘马太效应’会更显著，新市场环境下，车企的投放正逐渐收缩集中到专业能力、体系能力更强的头部媒体，技术实力的高低至关重要。

当前经济大环境无疑是非常困难的，市场分化加剧，好的企业回暖增长，差的企业难以生存。对于我们来说拼的不仅是优质内容，还有提高沟通效率的客户线上沟通 SaaS 工具、线上直播工具等。

去年底，诠视科技在获得君盛投资领投的千万级 Pre-A 轮融资后没多久，疫情来了。但CEO 林瓊乐观地看到，目前数量相对较少的基础层与技术层还将迎来更多机会。

整个市场来看，眼下更多的是变现快、能应用落地的创业公司，以及正积极储备 AR/VR 相关的核心技术与解决方案的头部企业。随着基础层与技术层公司的突破，与具体应用场景的应用突破将会不断发生。

即便是寒冬，总能有企业能挨过严寒，跃升为行业独角兽或预备冲击上市的新秀。这个时候那些最早 相中 他们的投资人，便能幸运分得一杯羹。

当然，那些符合国家长期政策引导部署的‘又红又专’的公司肯定会是 VC 争抢的对象了。 李丰曾在文章中打趣地评述。

寒冬过后，收获期也就到了。

宁愿错失，不能错投

永远不要对资本市场撒谎。

在过去很长一段时间内， 急功近利 都被作为标签牢牢地粘在国内投资人的身上。市场上但凡出现一些有 风口 苗头的项目 , 便很快被资本催热了。

而所谓的资本寒冬，无非是那些不靠谱的项目不再有浑水摸鱼的机会，投资人也从原先紧盯着高增长的收入头脑发热地注资，变为在决策前谨慎考察企业的核心价值。

每一个十年创投的主题都是在发生变化的，过去所瞄准的基础设施和应用场景围绕‘人的数字化’，未来则聚焦‘企业的数字化’或‘生产要素的数字化’来展开， 李昊对此深有体会。

在他看来，2015 年是一个很明显的分水岭，在这之前 C 端产业一直是资本追捧的香饽饽，后来伴随流量红利的褪减，消费互联网创新的边际效益触底，渗透率也已经到了极限，此时在政策的引导推动下，资金逐渐向 B 端的科技类企业转移。

最近，君盛投资的团队又将目光投向围绕数字化的基础设施领域， 未来半导体领域的整体市场空间一定会越来越大，如果说信息技术是偏‘软’的基础设施，那么这就是数字化背后‘硬’的基础设施。

此外，作为数据的管道和通路，通讯也是很重要的。 李昊相信，在应用场景上，金融科技和企业服务会扮演重要角色，从而诞生一系列超级独角兽。

VC 行业的天然属性就是高度依赖 人 的，任何投资机构的投资策略和战略布局一定是和它的资源禀赋相关的。

特别是在现在这种特殊时期，想要投在趋势之前是很难的，这个阶段的创业公司大多刚刚开始有数据，模式也还没有得到验证，死亡率通常很高。 作为天使投资人，吴世春坚持在任何时期根据 人 的价值，来评判企业未来的回报空间，

从资本市场的反应来看，顶级的 VC 除了会看业务，也会看你的团队。 聪明的资金永远偏爱那些头部的公司，这些企业无论是在融资还是业务发展阶段都是没有太多障碍的，仍然有很强的生命力，对比来看，当危机来临，很多原先可以依靠包装的企业就暴露出一系列直观的问题，

李昊表示，无非是市场很热的时候资本与业务间相互带动产生一定 欺骗性 ，这条脆弱的链条在行情不好的时候便被轻易中断了。 无论经济好与坏，每个时代都有新的行业变革机遇，修炼内功显得格外重要。

宁愿错失，不能错投。资本遇冷时期，这个原则依旧不能动摇。正如中投新华投资管理有限公司董事长程继明所总结的：

当跨过 固步自封、井底之蛙 胸无大志、不求规范 标准不清、旁门左道 酒香不怕巷子深 漫天要价、虚高估值 缺乏规划、闭门造车 六个误区，便能够离缔造独角兽更进一步了。

摆好正确的姿势

创业是螺旋上升的价值创造过程。

有这样一个观点：说到底，融资融的不是钱，是机会与时间。否则连尝试转型与争得时间窗口的资格都没有。

我们假设创业是一场战役，一名士兵手里的弹药越多，他获胜的概率也就越大。但不同之处在于，战场上的炮火可以有去无回，而融资获得的弹药是需要偿还的。选择谁的弹药，朝哪里打出，每一步都谨慎至极。

拥有更加抗周期属性的二手 3C 市场一直以来都有不畏寒冬的出色表现，自然也成为市场和资本信心所向。

找靓机创始人温言杰去年 10 月便接触了一些市场知名的 VC 和 TS，但最终还是选择和 2019 年 9 月就拿到腾讯和 58 同城 3 亿美金 B 轮融资的转转合并， 以前寻找融资的经历，促使我会站在投资者的角度看待问题，另一方面更会站在企业本身的角度看企业发展，能沉下心去做公司的精细化运营。

选择这个时候与转转合并，也是基于这一理解，建立在双方经营状况较为稳定且有明显上升趋势的前提上。

有车以后对于投资机构的反向选择一向有着比较 硬 的标准，据徐晨华总结，疫情让投资机构对初创公司、项目更加谨慎。 更看重企业赚钱能力，盈利模式更清晰、离钱更近、造血能力更强的公司会获得更多的青睐。

对于有车以后而言，选择投资机构时的标准主要有三个方面。

一是最基础的充分信任，不干涉被投企业具体业务；二是在 抬头看路 以及横向资源的整合等方面，投资机构能否提供帮助和支持；三是优势互补和能力协同。例如有的投资机构给被投公司提供帮助，而被投企业也能成为其在某领域的重要布局。

而在今年，这一标准会更 硬 。

李浩认为，很多早期机构希望创业公司在业务上先验证能力和模式可行，然后才决定投资与否。 对于我们来说，在选投资机构的时候，首先选对业务方向和创始团队认同度较高的，有行业资源，还乐意帮忙的；其次选给钱不添乱，不太多干涉运营的；再者就是尽量找基金期限较长的，选长不选短。

他看到，即便是今年的特殊环境下，那些在熟悉的领域内，有认知积累、有业务能力和资源沉淀的创业者，拿到融资的概率明显要高得多。

不难发现，无论是投资人还是初创企业，所有人的言语中还在凸显着这样的共识：创始人的瓶颈就是一个公司发展的瓶颈。

剩下的，才是珍宝

风雨兼程，一切才刚刚开始。

前浪来蹚道，后浪再出发。如果回望中国过去几十年来资本市场改革，你会发现，困难催生改革，改革激发发展动能的思路是贯穿始终的。

胡润百富董事长兼首席调研员胡润表示： 三年前，在我们全球富豪榜上，中国 10 亿美元富豪人数首次超过美国。今天，中国独角兽企业数量首次超过美国。

以这样的一段话作为文章的结尾。Founders Space 的 CEO 史蒂夫 · 霍夫曼在以一位远航老水手的口吻编写了一本航海日志。他在书中写道：

很久以前，

我曾迷失在暴风雪之中，

大雪遮蔽了我的实现，也掩盖了我的归路。

在那个冬天我死去了，

但没过多久

春天回来了，冰雪融化了，

我复活了。

再一次地，我踏上了寻梦之路。

致谢：

感谢梅花创投创始合伙人吴世春，峰瑞资本创始合伙人李丰，君盛投资执行合伙人李昊，火星文化创始人李浩，有车以后创始人兼 CEO 徐晨华，转转集团 CEO 黄炜，找靓机创始人温言杰，诠视科技 CEO 林瓊，基于本文接受的采访及表达的观点。

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本文标题：下一个独角兽，大约在“冬季”
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